第5章:平均价格指数消溶一切

作者: 来源: 2019-11-17 22:26:48 51

  道•琼斯铁路和工业股票日收盘价格的平均指数,是全 部的希望、失望和那些知道一些金融事务的每一个人知识的 综合性指数。正因为如此,即将发生的事件的影响(不包括 天灾人祸),平均价格指数总是会将其消溶在它的运动中。 平均价格指数会对像火灾和地震这样的灾难进行快速评估。

  每当研究市场的新手们聚在一起,几乎总会有人开始这 样的争论:股票的价格变化是否消溶了不为投机者个人预测 的事件。当然,对于理解道氏理论的研究者,肯定毫无疑问 地“知道”事实就是如此。这一点是成功地应用道氏理论进 行交易和投资的基本原理。那些否认这条基本原理的人,最 好不要尝试在股市上应用道氏理论。

  关于这个论点毋需作者多言,因为对于此点的看法,无 论是道氏还是汉密尔顿,在他们长达30多年间所写的文章 中,都有相关的、条理分明的论述段落。

  股票市场绝对反映了所有的人对国家商业经济的所知 与了解,这一点就是重复讲多少次也不算过分。那些卖给农 民农机具、卡车和肥料的公司,它们对农民情况的了解比农 民自己还要清楚。那些满足严格的上市条件,股票在股票交 易所上市的公司,差不多经营国家生产和消费的一切商品, 诸如煤炭、焦炭、铁矿、生铁、钢坯和制造钟表弹簧等等, 它们所有的知识都绝对不会有错地反映在证券的价格中。所 有的银行都明了这些商品的交換和对产品的融资反映在股票的价格上,并根据每一手的投资进行价格的调整,反映出投资量的大小。”(1921年10月4日)

  “……平均价格指数……消溶……活跃和沉闷,好消息 和坏消息,农作物产量预测和政治上的可能事件,而事实 上,这一切互相交错影响的结果就是:平均价格指数。正因 为如此,平均价格指数才如此值得研究,并以此才有可能获 得用其他方式所无法获得的、股市未来的价格运动的信息。” (1912年5月2日)

  “肤浅的市场观察者会不断吃惊地发现,股市并没有对 突发的重要情况做出响应;似乎事件的刺激对市场而言,其 影响太过模糊,以至于都难以追溯。有意或无意中,股市的 价格运动是在反映未来,而不是反映过去。当将要发生的事 件显示预兆时,这种预兆就会笼罩到纽约股票交易所。 (1911年3月27日)

  “股市晴雨表是公平的,因为构成它的每一笔买卖交易 都是偏颇的。来自晴雨表的定论是全体参与买卖股票人们的 意愿、冲动和希望的均衡结果。国家的整体经济必须也是必 要地、正确地把所有人们的意见都一致地反映出来。这不像 是一个不负责任充满争议的社团,而是像正在倾听的陪审 团,其所有成员一起寻找所谓的‘市场的铁证%这比律师 和法官告诉他们的东西多得多。”(1926年3月29日)

  “市场不是根据众所周知的事情而交易的,而是根据那 些能获得最佳信息的人们的预测来进行交易的。股票市场价 格的每一个变动,总会在将来得到解释。而对于人们经常谈 到的操纵行为,只是股票市场运动中微不足道的因素。” (1913年1月20日)

  下面是道氏在1901年所写的一篇评论文章中的片段 摘录:

  “股市不是像一个在风中四处飘飞的气球。总体而言, 股市代表了具有远见的和消息灵通的人士通过严肃认真地周 密思考,把股票的价格调整到现有价值,或者在不远的将来 所期待的价值。那些伟大的交易者所思考的,不是一只股票 的价格是否会高,而是考虑对于他们打算购买的资产的价 值,是否能够在6个月以后,吸引投资者和投机者的参与, 以比现在的价位髙出10〜20点的价格购买股票。”(1901年7 月20日)

  “众人对任何事情所知的一切,即使是与金融方面非常 间接的消息,也会以信息的形式流人华尔街;而股票市场就 是通过其自身的价格波动,来体现股市在感知信息之后所导 致的价值变化。”(1929年5月29日)

  “有一点再怎么重复也不为过,那就是股票市场在应对 出乎意料的事情而进行自身调整时,如次级的反应运动,并 不是根据当时的现场情况所做出的反应,而是依据市场所有 智慧总和对未来的远景期待。”(1922年9月25日)

  **……投机就是预期经济的发展变化……”(《股市晴 雨表》)

  在1927年的春天,股票市场的牛市已经运行了接近6 年,出现了这样的一个评论:“股市的平均价格指数表明, 经济的运行很可能在未来多个月份的时间里,依然会保持其 现有贸易额和特性,其持续时间就像用最有效的交易望远镜 所能看到的一样远。”(1927年4月23日)

  当股市在非常接近1921年低点的底部时,在已经达到 最低点的价格之后,对为什么平均价格指数没有因为当时的 不利消息而下跌,有如下解释:

  “当意外事件冲击股市时,就会产生金融恐慌,可是, 历史记录表明,股市绝少受到意外事件的冲击.现在所有的 股市利空因素已经广为人知,其利空的严重性也广泛地为人 们认同。可是股市交易不是基于现在大众都知晓的状况,而 是基于专业人员利用专业知识对未来几个月后所预测的情况 的分析结果的汇总。” U921年10月4日)

  "……对于以往股市每一次的下跌运动,最终都能用随 后而来的国家经济的发展状况来彻底解释清楚。”(1926年3 月8曰)

  “股市方向的改变,或者基本趋势被中途打断时,通常 总会有其他解释,去补充至少是那种迎合大众的想象的说 法,这是一条极为有趣的股市经验。”(1927年8月15日) “华尔街常讲:‘当消息发布时,与之相关的股市价格运 动也就过去了。’那些股票持有者和精明的投机者们,他们 交易时的根据不是人所皆知的事情,而是他们独享的信息, 或者是对未来明智的预测。我们常常是在已经经历了股市整 体巨大的下跌6个月之后,才会有随之而来的经济萎缩;而 且同样是因为预期未来,同样是预计在6个月的时间里,工 业状况会有所改善,股市就会整体攀升,尽管改善的迹象在 当时并不显著。”(1906年6月29日)

  “……股票市场投机的本身会产生刺激经济发展的信心。 这是从另一种意义而言,股市是经济的晴雨表,股票市场的 变化不是依据当时的新闻消息,而是经济精英们的前景预期 的综合反映。(1922年5月22日)

  一位美国最伟大的金融家曾经对汉密尔顿说:“如果我 能拥有在股市运动中所包含的信息的50%,我就可以信心十 足地认为自己比华尔街的任何人都占有绝对的优势。”

  “当然,万事终有度,没有树木会长到天上去。可是对 于股市,除了完全出乎意料的事情之外,股市消溶了一切的 因素,这一点确实是事实。它并不表示能预测到旧金山大地震,北太平洋角的灾难,和世界大战是否可以预期的不同观点,这些因素某种程度上,在长期的熊市实际爆发之前就已 被消溶了。(1927年7月15日)

  “……可以把华尔街假设成包含有人们所知的关于经济 的一切事情的储藏库。这种假设是完全正确的,这就是为什 么股票市场的平均价格指数所反映的内容,比任何个人所知 道的都多得多,是最富有的集团也不能操纵的。”(1927年 10月4日)

  对于学习道氏理论的人,绝对确信平均价格指数能预测 未来发生的事件,并且能对发生的事进行正确的评估,这一 点至关重要。对于想在股票市场一直随潮汐而游的人来讲, 道氏理论关于这部分的内容其价值是极其重大的。

  证明道氏理论这部分内容的利用价值的一个近期典型的 例子,是在1931年股市所历经的长期猛烈的下跌。当年的 平均价格指数下挫的百分比是历年来最大的。在那段时期, 股票市场一直在消溶和评估国际问题的严重性,特别是英国 抛弃了金本位制、银行倒闭、铁路的破产和预计比例庞大的 财政赤宇所导致明显需要提髙税收的必要性。这次下跌在6 月份的一次典型的次级反应运动后止步,其影响因素是通常 的空头平仓和不理性投资者的购买,这都是因为大众接受了 新闻媒介的乐观态度、政治上赞助商出色的广告和胡佛的延 期偿付措施。

  股市主要的熊市趋势在10月份再次被打断。对股市这 次的次级运动公认原因是纽约股票交易所实施了一项对卖空 加以限制的规则,导致卖空股票的平仓。与此同时,一个深 具管理能力的投机集团使小麦期货价格有了一个快速转向的 投机性上扬。全国的新闻报道都为之欢呼,把这个单纯的价 格投机行为看成是下跌趋势中的商品期货的长久期待的转折 点^就像通常那样,结果大量的鱼几5噬f诱饵上钩了,而 这个普通的次级价格运动也在正常的时间完成了,然后又熊 市复燃,不可阻挡地创出价格新低。实际上,即使前期的小 麦上扬没有发生,市场也会发生预期的次级1.势运动。假使 没有在商品期货上发现理由,人们也会找到其他的令人满意 的事情来担其责任。“平均价格指数是铁面无私的,它们代 表着每一个人对环境形势的所知和预见。”

  平均价格指数具有消溶未来的能力,是极其S要的内 容,即使对读者显得有些啰唆,下面还是提供了更多些的引 用片段。

  “在这里总是要时常进行平均价格指数运动的讨论,也 就是平均价格指数消溶一切事情,如成交量、总体环境、 红利、利率、政治等等。正因为是平均价格指数,所以它 是对市场各种可能影响因素无偏见的总结。”(1912年3月 7日)

  “平均价格指数被认为排除了个人的想法,政治、金钱、 农作物等这一连串的事物,最终会……”(1912年4月5日) “当一个大型制造商看到经济前景不妙时,就会出售其 股票,以强化自己的资金地位,而他只是千万卖出人中之 一。股市会在距离他和其他人预计到来的紧急情况发生之前 很长一段时间下跌。(1924年7月15日)

  “股票市场反映了多种多样的事实,而对于每一个事实 只有少数人……了解自己的事情。(1924年7月15日)

  “股市晴雨表会考虑钱财、炼铁炉的操作,还有农作物 产量的预期、谷物价格,银行清算、商业收藏、政治前景、 国际贸易、银行的储蓄金额.工资、铁路货运景及许许多多 其他的东西。活跃股票的平均价格指数就是全部这些事物在 市场中无偏见反映的结果,其中任何一个因素的重要性都不会大到有左右市场的力量。”(1924年7月5曰)

  “股票市场预见到了第一次世界大战,晴雨表在1914年 前期的表现很明显说明r这点。’’(1925年3月16曰)

  “在这些研究中,我们宁愿选择忽视国家的经济总量、 贸易状况、农作物状况、政治展望和其他对股市日间运动有 影响的可能因素,这些因素对股票市场短期的波段运动影响 常常微乎其微,而对市场的主要趋势更是毫无影响。长期的 平均价格指数分析表明,平均价格指数消溶了所有这些因 素,并且,如果忽略短暂的影响因素,平均价格指数就更成 为可佶赖的指南。”(1911年7月14日)

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