第9章:熊市

作者: 来源: 2019-11-17 22:39:14 82

  主要趋势是熊市的市场,它是由长期的向下运动和重要

  的反弹上升所组成的。熊市是由各种经济弊端造成的,并且 只有当那些发生的最糟的事情已经被股市价格彻底消化掉了 熊市才会结束。熊市有三个主要阶段:第一阶段,是对那些 在抬高价格之后所昀买的股票所寄托希望的破灭;第二阶 段,是由于商业的萧条和收人的减少而导致的卖出阶段;第 三个阶段,是无视股票本身的价值、将优质有价证券廉价抛 售的阶段,进行这种狂售的人,是为了得到现金、一定要把 自己的一部分资产进行变现的人。

  1921年,汉密尔顿曾经说过,在以前的25年间,平均 的牛市波段是25个月,而熊市时间是17个月。换句话说, 熊市的平均时间大约是牛市平均时间的70%〇

  熊市似乎可以划分为三个阶段:第一阶段是对前期牛市 最后冲刺所寄托希望的破灭;第二阶段反映出创收能力下降 和效益的降低;第三阶段是证券的廉价清仓阶段,为生活所 迫必须卖出手中的证券^上述的各阶段是由股市的次级反应 划分开的,而这时的次级运动常常被错误地认为是牛市的开 始。对于那些理解道氏理论的人来讲,很少被这样的次级运 动所困惑。

  全天股票销售额对于纽约股票交易所的交易来讲,所占 的比重在熊市要比在牛市时期小得多。成交量曲线的走平是 熊市可能结束的显示。

  汉密尔顿经常讲,华尔街古老的座右铭“绝不要在沉闷 的市场中放空”,在熊市中不是个好忠告,汉密尔顿注意到 在熊市中的卖出时机,正是在剧烈反弹之后成交量枯竭之 时,而后活跃的下跌运动显示出熊市会继续进行。他经常阐 述的观点如下:“在华尔街最常引用的陈腐老话之一I就是 告诫人们永远不要在沉闷的市场中放空。这句忠告也许对的 时候比错的时候多,可是对于长期持续的熊市波段,它总是 错的。在这样的熊市波段中,趋势的特点是上升变得沉闷而 下跌变得活跃。”(1909年5月21日)

  下面是从1921年文章中摘录的片段,有些内容值得牢 记:“根据道氏的古老理论,……在熊市中的次级反弹是突 然和迅速的,尤其是在市场恐慌性的下跌后,这样的表现特 征更是显著。这样的测试不是在底部,而是在一定条件下市 场在上升之后的表现……此时股市会很容易变成卖出和超 卖。在市场底部时的市场情绪总是极度悲观,而当开电梯的 男童也开始谈论他的“放空仓位”时,专业人士们就开始 “背叛”公众情绪了 。

  “在熊市中的次级反弹,如平均价格指数在过去许多年 显示的那样,具有让人惊奇的一致性,次级反弹都是在一个 市场的价格线之后发生,而这个价格线是彻底检验公众对股 票的吸货能力。在发生严重的市场下跌时,跌到了支撑位总 会有大量的买进,以保护那些放空的账户,不会因开仓过大 而无法平仓,从而促使股票反弹d股票的下跌大部分为卖空 平仓和廉价的买进所抵消,可是如果股票的吸货能力不充 足,股票就还会进一步缓慢下跌,通常会创出价格新低。” (1921 年 6 月 23 B)

  “长期能得到平均价格指数证实的经验告诉我们,在持 续时间超过一年或更长时间的长期牛市运动中,对比间或发生的快速回调,上升的过程显得比较缓慢。同样,在熊市中,其反弹也自然会是快速的。”(1910年3月19日)

  在这一点上,理解在下跌或者上升市场中的运行基本原 理是很重要的。

  在熊市中,优质股票也会同劣质股票一样受到伤害,因 为人们总会出售那些以一定的价格肯定能出手的股票,以期 保护那些以什么价格都出不了手的股票。在大萧条时期,从 未投过机的人们不得不把很好的投资股票从他们的保险柜中 拿出来,给价就卖。因为为了生存需要现钱,无论蒙受多大 损失,也要把这股票换成现钱。这些人创造了 “以防万一” 基金,现在“真的出了万一”。也许他们更愿意出售他们的 房屋和其他财产,可是却没有出钱的买主。也许他们以前借 用了生命保险金,这样就迫使保险公司为获取保险单贷款的 资金,贬值出售一些有价证券。也许这些人耗尽了他们银行 户头里的结存,迫使银行清算其有价证券以维持储备金。这 样就形成了恶性循环,迫使优质的有价证券在没有足够买家 的市场上出售,换句话说,供给和需求的规律在发挥作用, 当供给量大于需求量时,价格是必然下跌的。那些阅读了我 们许多杰出的咨询服务公司给出的投资建议的读者,有理由 感到奇怪,为什么这些公司所雇用的经济学家们会忽视和不 理解熊市波段这么重要的阶段。

  是什么原因能让长期下跌的股票价格结束下跌呢?《股 市晴雨表》对牛市和熊市形成的整个循环给出了精彩的 解释:

  “现在,我们一觉醒来,发现我们的收人超过了我们的 花费,钱容易挣了,空气中弥漫着投机的气息。我们从经济 的沉闷和萧条时期进人了真正的活跃阶段。投机活动在高利 率、工资增长和其他常见的征兆中逐渐发展。在经历数年的 好时光后,链条中最薄弱的环节承受着过度的拉力,然后是 断裂……在股市中和商品市场的价格中出现了萧条的预兆, 随后是巨大的失业率D常常是储蓄银行的存款在增加,而用 于投机的资金却处于完全缺乏之中,

  汉密尔顿告诫我们不要试图利用道氏理论去抓熊市的低 点交易日:“股市的晴雨表不能告知任何人熊市转向牛市的 绝对转折处。”

  在1921年9月18日,当平均价格指数从熊市的低点上 升了不足5个点的幅度时,汉密尔顿在为《巴仑周刊》所写 的一篇文章里写道:

  “我得到了要求提供股市晴雨表在预测价值方面证据的 挑战,现在股市的运动,是一个最确切的例子和测验。伴随 着欧洲金融的混乱状态、棉花生产蒙受的灾难、通货紧缩产 生的不确定性、我们的立法者和税务人员的毫无约束的机会 主义、战后的通货膨胀,如失业、在煤矿和铁路做工都拿不 到多少工资,等等,这些不利因素都笼罩在现在的国家经济 中,可是股票市场却已经表现得仿佛它看到了一些有利的因 素。股市一直在讲,这次在1919年10月底、11月初开始的 熊市,在1921年的6月20日创出了低点,当时20种工业股 票平均价格指数是64.90, 20种铁路股票平均价格指数 是 65. 52。”

  然后在几天之后的《华尔街日报》上,汉密尔顿又评 论道:

  “不止一位记者已经在本报中撰文,提醒大家关注这不 令人满意的状况,并由此发出疑问道,为什么通过对刊登 在9月21 R的平均价格指数的运动研究,认为应该说股市 价格似乎正在为进人长期上升的牛市做好准备?能列出的 所有各种理由都是悲观的论调,如德国的企业倒闭、铁路运输的价格和工资、关税和税收的不确定性,还有愚钝的 国会没有考虑这些事情的常识.对这个问题的回答是,股 票市场己经考虑到了一切事情,股市所包含的信息来源要 比这些批评家中的任何一位所可能掌握的信息来源都广 大,(1921年9月21日)

  根据上述的这些预测,此文的作者就在当时买进了一些 股票和债券,就是这次的投资成功,后来为作者提供了购买 一处住宅和商业投资的资金。而后者的贏利造成了适度奢侈 和在政府医院中退伍军人联络站的病房之间度日的区别。这 些成功的预测,激发了其后数年的对平均价格指数的研究学 习,一种对原来可望而不可即的东西的寻找,成了让人神魂 顛倒而又带来了*利的消潼活动a

  1921年的深秋,汉密尔顿收到一封信,询问他推断的理 由。汉密尔顿解释道,成交量少,市场横盘运行,市场对坏 消息的漠视和上升失畋,这一切都表明最糟糕的时刻已经过 去,同时,汉密尔顿感觉他的推断被平均价格指数的日间运 动特点所证明。

  下一页的示意图,是为研究平均价格指数在熊市的底部 的运动特点而准备的。9个熊市结束部分由上到下排列,日 间的运动都是按比例画出,每个低点都是以100为标记,这 样,价格的上升就会自动被转换成从低点开始算起的百分比 行程。

  这样的排列考虑到与当时成交量之间的关系。在图中会 发现,在9个熊市结束的谷底中,其中有7个包含60〜90天 的时期,其平均价格指数的波动范围是在平均价格指数的 3%之内,虽然这种运动不一定在两个平均价格指数之间同 步发生。另外两个时期大约是在5%的变化范围内。

  在其中6个熊市的谷底,在最低点之前几个月,成交量在逐步降低,而另外3个时期,把极其低靡的市场交易作为指标就会出现误导。

  关于熊市结束时的双底,已有很多叙述,确实双底现象 有时会在熊市的底部发生,可是如果把双底当成一个判断的 指标,几乎肯定会出错。那些频繁提出双底的人们,没有考 虑到在熊市中,在不是底部的地方也会有很多双底出现。对 所有的在熊市中出现的双底进行察看就会发现,有一些双底 确实是在价格的低点发生,可是却不是熊市的结束》这时 候,平均价格指数的运动有更大的帮助,当一个平均价格指 数的低点没有得到另一个平均价格指数的确认,就表明有可 能发生趋势的变化,即使不具有决定性的意义,也有很重要 的辅助价值。

  对下跌趋势的价格运动预测似乎比上升趋势的价格运动 预测要容易些。至少,抓市场的底部比抓市场的顶部肯定要 容易些^

  对于平均价格指数的学习者,如果能在价格从低点上升 10%之内抓到市场的底部,确实是很走运。可是,在上升 20%之前,对于任何熟悉道氏理论应用的人,趋势变化的显 示已经是非常明显了。

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第2章:道氏理论的演变
第3章:汉密尔顿阐述的道氏理论
第4章:市场操纵
第5章:平均价格指数消溶一切
第6章:道氏理论并非总是正确
第7章:道氏的三种运动
第8章:主要运动
第10章:牛市
第11章:次级反应运动
第12章:日间波动
第13章:两个平均价格指教必须互相确认

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