第10章:牛市

作者: 来源: 2019-11-17 22:44:46 55

  主要趋势是牛市的市场,股市整体向上运动,或被一些次级的回调运动打断,时间平均长达两年以上。在牛市期 间,由于商业环境的改善和股市投机活动的增加,使得来自 投资和投机的购买股票的需求量加大,从而促使股票价格攀 升。牛市有三个阶段:第一阶段,是人们重新恢复对经济未 来发展的信心;第二阶段,是股票价格对已知的公司贏利的 改善与提高所作出的反映;第三阶段,是投机猖獗、通货膨 胀显著阶段,股票靠人们的希望和预期支撑价格飞涨。

  如前所述,道氏理论只是一个注重实际的方法,通过对 记录的道•琼斯铁路和工业股票平均价格指数的日间价格波 动的研究,得出对未来市场运动的有用推理。在金融投机的 冒险生涯中,能理解道氏理论,没有比在熊市结束和大的牛 市形成时,会更有用处的了。

  汉密尔顿似乎很容易能抓到市场的底部,他不断地声称 抓底比抓上升波段的顶部容易得多。对于汉密尔顿的成功, 其金融方面的智慧无疑是其原因之一。可是确有其他技能稍 差的人,却能在正确的时候,成功地应用道氏理论,他们没 有什么特殊的知识,只是正确地理解了平均价格指数的 应用。

  对于牛市和熊市,人们一定要记住,在市场中,牛市第 一阶段并不是明显区别于熊市的最后的次级反弹,只有经过 一段时间的验证之后才能确定。同样,对于熊市的第一阶段,首先必须当成可能是牛市的次级回调。所以,只要讨论 熊市的完结就一定要包含随后发生的牛市的开始。在前—章 中我们讨论了熊市结束时的典型现象,而需要再次指出的 是,在熊市的结束时期,市场似乎不再受进一步的坏消息和 悲观情绪的影响。市场还会出现失去了在剧烈下跌之后进行 反弹的能力,表现出市场已经达到一种均衡状态,投机活动 处于低潮。卖方对价格的压力失去作用,可是还没有出现能 抬高价格的足够需求^市场因缺乏公众的大量参与变得沉闷 乏味。悲观主义盛行,没有股票红利可分,一些重要的公司 通常会有财务困难,还有很明显的政治动荡。由于所有这些 事情的原因,股票市场的价格走出了一个“线态窄幅区间盘 整”的形态。然后,在这个“线态窄幅区间盘整”的形态被 确定无疑地向上突破时,铁路和工业的平均价格指数的日间 波动就会显示出确定的趋势性,上升浪的底部都依次会逐步 抬高,而随后的下跌不会跌破前期最近的价格低点。只有在 这时候而不是之前,一个投机买进的位置才被明显地显示出 来了。这个时候需要人们具有耐心,如果在价格大幅上升之 后出现大型回调,若回调不能够跌破熊市的低点,而且随后 的一系列上升浪却突破了前期熊市的主要反弹的高点,这时 候,就是股市比较安全的买进时机了。

  有些读者也许会问,为什么在1930年的春天的次级反 弹不表示出是熊市的完结和一个新牛市的开始呢?一个回答 就是,学习平均价格指数的人都知道,牛市是不会以激烈的 波段为开端的。还有,在熊市的初始阶段,对于下跌的25% 反弹,甚至100%的反弹都不是没有先例的。关于牛市的开 始已经有许多论述文章。下面摘录的一段文章正是讨论牛市 从很低的基价开始发展起来的:“前期熊市的下跌,已经使 有价证券的价格远远地向下脱离了其被承认的内在价值。这 是由于股票交易所提供了一个可以以一定价格买卖股票的市 场,而其他的东西在这个市场中已经完全消失了。这是股票 市场晴雨表的部分作用,股票市场一定是第一个感受到大清 仓的压力。

  “在牛市的第一阶段,是股票对其公认价值的回归阶段。 在牛市的第二阶段,通常也是历时最长的阶段,是随着总体 经济的好转,股票进行其价值的调整并趋于更加稳定,这个 阶段也是在牛市中最能频繁见到的,历时最长,也会出现最 能使人上当受骗的次级回调。牛市的第三阶段,公众的信心 不仅消溶了股票的现有价值,还消溶了对未来可能性的期 望。”(1923年6月25日)

  下面的段落表明,在牛市缓慢的攀升阶段不但需要人们 的耐心,还需要有勇气坚持经受住对于--个健康牛市所进行 的快速的次级回调反应运动。“长期的,能得到平均价格指 数证实的经验告诉我们,在持续时间超过一年或更长的时间 的长期牛市运动中,对比间或发生的快速回调,上升的过程 显得比较缓慢。同样,在熊市中,其反弹也自然会是快速 的。”(1910年3月19日)

  那些在华尔街具有“可操胜算的赌注”的人士,他们的 生意就是在股票低于其价值时进行买进,或者是在低于合理 的未来期限内将具有的价值买进股票,并且最终要在较髙的 市场价位卖出,如果这些拥有“可操胜算的赌注”的人士有 才智和技能这样做,他们就如同一个商人所为,一个商人会 在像床单布和其他棉花制品等常备商品价格低廉时,以及生 产厂家因为生意的萧条而减价时,大量购进.这个商人期待 着在随后的时期里,当所购商品价格上涨时卖出。当华尔街 的精英分子考虑到股票价格已经趺到股票的内在价值之下, 评估了成功的机会和赢利的能力后,就会在暗中悄悄地开始 买进股票。渐渐地大众认识到股票价格不再走低,意识到悲 观情绪与困窘已经迫使股票价格过度下跌。然后,公众开始 购买股票,优质股票的流通供应量在减少,股票价格上升, 牛市就已经形成了。然而,汉密尔顿告诫我们,股市主要趋 势的反转从来就不会是突然间发生的。因为“构成股市主要 运动的上升和下降的条件实际上永远不会一夜之间自己改 变,可是促使第一次的回调和反弹的发生条件确有可能发 生”。 (1910年7月29日)

  这里对于道氏理论这方面的讨论,是要确定道氏理论对 于交易者的实用性,而不是用于经济预测的手段■•作者无意 于去冒昧地对汉密尔顿的杰出著作《股市晴雨表》进行改 进,汉密尔顿在《股市晴雨表》中写道:“平均价格指数的 运动可以作为经济晴雨表。可是对于那些能学习道氏理论并 应用于投机的人们,同时也会认识到道氏理论能作为经济趋 势的可靠指标。”

  汉密尔顿承认在抓市场的顶部时通常会遇到困难。他写 道:“……正确地预测市场的顶部比底部要难很多。在经过 长期的熊市之后,平均价格指数和认定的实际收益价值之 间,股息红利和资金价值之间的背离会很明显地显现。可 是,在经过长期上升之后,许多股票会仍在其内在的价值范 围内买卖,有很多还没有被消溶的可能性,还有,也许是因 为环境的复杂性,或者更真实地讲是由于晴雨表对未来总体 的憧憬和预期的稳定,市场价格会在距离顶部很小的范围内 不定期地波动。确实可以这样说有这样的例子,市场在距离 顶部很近的区间范围内波动了近一年,然后才猛烈下跌形成 熊市。”(1926年2月15日)

  另一次,汉密尔顿写道:“……正确地预测主要运动的 精确顶部已经超出了任何晴雨表的能力范围。当缺乏过度的市场投机时,更增加了预测的难。”(1923年6月13日) 按照汉密尔顿所言,若没有了过度的投机活动,即使是一个 合格的平均价格指数的学习者,也会很容易地认为一个下跌 的运动只不过是牛市的次级回调而已,可后来却被证实是熊 市的第一次下跌,汉密尔顿喜欢用华尔街的格言来清晰明确地表达他的观 点。一次在接近市场顶部的平均价格指数讨论中,汉密尔顿 写道:“华尔街经验丰富的交易员说,当开电梯的男孩儿和 皮鞋匠都在寻求透露市场的牛市消息时,这就是该卖出和结 束仓位去钓鱼的时候了。’’在许多牛市接近尾声时,汉密尔 顿经常警告他的读者说:“没有树木会长到天上去的。”

  在1929年的春天,牛市的最后一冲之前,汉密尔顿承 认从平均价格指数看,毫无疑问牛市在继续攀升,可是他 明显地在瞽告他的读者,要把股市的利润落袋为安,平仓 离场。汉密尔顿写道,“研究者应该问问自己,人们是不是 在以比其价值高出许多的价位购买股票,人们是不是基于 期望而购买股票,而且已经等待得心慌手痒。”(1929年4 月5曰)

  在20年前的1909年,在股市达到其最髙点的前几天, 汉密尔顿提醒呼吁道:“必须永远不能忘记,虽然国家经济 空前繁荣,可是股市的价格不会永远上升。对于一个至少是 部分由于飞涨而创出历史新髙的上升运动,当其头部沉重而 发生市场崩溃,是通常的不可避免的市场反应。”(1909年8 月24日)

  汉密尔顿多次表达了他的信念:“……即使经济依然看 好,市场最终会转向(下跌),而经济不久也会转向。” (1922年4月6日〉经济学家们指出,在1929年股市牛市终 结之前,经济已经衰退了。也许这是真的,但是,与给其他 市场的锅炉施加的压力相比,牛市给股票市场这个锅炉施加 了更大的压力。不管是否能证明股市在预测1929年经济的 转变具有可靠性,毫无疑问的事实是,股市在10月的的确 确地给出了股票价格的运行趋势已经反转的证据。那些有足 够能力应用道氏理论,学会成功地交易次级反应运动的学习 者,就会在9月份平掉他们的股票仓位。许多人都这样做 了.那些没有平仓的人,真希望他们对比自己以前的判断, 毫无例外地能多信任道氏理论一些。

  从1897年开始的道■琼斯平均价格指数的全部牛市记 录来看,再也没有比平均价格指数在1929年表现出的顶部 反转简明易懂的了。

  所有的通货膨胀的迹象都呈现出来了。股票成交量超 大;经纪人贷款创新高,实际上是经常创新高;短期拆息非 常之高,使得许多公司都发现有利可图,把库存变现,然后 把所得现金注人华尔街以牟取暴利;有很多不光彩的联合投 机活动发生;缴纳交易手续费的办公室外挂着“请站立等 候”的提示牌;领先股票的派发红利要比最好的债券差;垃 圾股也像坐火箭一样飞上了天,不管其内在的价值和贏利的 能力f整个国家都处在股票狂热的投机中》交易老手们回忆 起那几个月,奇怪于自己怎么会好像被“新时代”的观念打 了麻醉针一样,在必然的股市崩盘中被套。那些很明智的银 行家本来可以让投机者倾听他们的意见而解救危局,可是却 被当成鼓吹破坏的坏分子而被声浪所淹没;而另外一些以 “诈骗犯”载人史册的人,在当时却被赞扬为超人。

  如此的市场骚动也没有动摇道氏理论^在1929年的春 天,平均价格指数显示,股票的供给和箱求是相等的,这就 是说有重要的势力在大量卖出手中的股票,而其他的势力在 吸货e然后,平均价格指数又宣告买方的力量已经超过了卖 方的力量,两种平均价格指数都创出新高,股票市场在攀升 的途中快乐地向上跳跃着。道氏理论指出锅炉里已经有了足 够的蒸汽来推动股票价格再次上扬。

  在5月12日到6月5日之间,股市发生了很像是大型下 跌的运动,可事实上,成交量在股票上升时是趋于增加,而 在股票价格下跌时却在减少。用道氏理论对这种现象的解 释,说明这次运动不过是一次牛市中的次级回调而已,在1929年9月3日,股市达到了牛市的价格顶点。在9 月3日到10月4日之间,又发生了一次价格下跌,看来似乎 只是又一次的牛市中的回调。可是,随后在10月5日发生的 上升运动中,股票的成交量在降低,而且,在随后的8个交 易日中,道氏理论的学习者都能从走势图中看出,在市场这 个锅炉里的蒸汽已经不足以推动价格的进一步上升,因为在 股价上升时,其成交量却在持续降低。当时图表专家们注意 到,市场的网升只达到了可以说是熊市反弹的较低限度的水 平。这样,对于道氏理论的应用者而言,已经有了明确的出 货信号,就是在工业平均价格指数在350价格水平时出货, 此出货价位离最髙点相差不到10%!而对于那些没有出货的 人,市场每天都在给出更为强烈的警告,因为成交量随着股 价的下跌不断增加。而在10月20日结束的那_周,市场终 于跌破了在10月4日的价格低点时,对于能读慷平均价格指 数的人来讲,股市已经毫无疑问地定论成熊市了。

  汉密尔顿笔下对市场主要趋势变化的最后一次预测,就 是他明确地宣布了 1929年9月开始的大熊市的到来。随着平 均价格指数的形态一天一天地显现,汉密尔顿对之有了很明 显的不祥之感。一篇登栽在1929年9月23日《巴仑周刊》 上的研究价格运动的文章说,平均价格指数形成了前面提到 的一个线态窄幅区间盘整的形态(在1929年10月21日)。

  《巴仑周刊》提醒到,到那时为止的一系列的上升和下降波动的意义富有熊市的意味。在1929年10月25日,一篇现在 已经是非常著名的名为《趋势的反转》的评论文章刊登在 《华尔街日报》上:从9月份以来的市场下跌,很明显是熊 市的第一阶段。汉密尔顿在几周后突然辞世,应该讲,他最 后一次关于市场趋势的预测是他最为杰出的一次股市预測。

推荐阅读:第1章:什么是道氏理论
第2章:道氏理论的演变
第3章:汉密尔顿阐述的道氏理论
第4章:市场操纵
第5章:平均价格指数消溶一切
第6章:道氏理论并非总是正确
第7章:道氏的三种运动
第8章:主要运动
第9章:熊市
第11章:次级反应运动
第12章:日间波动
第13章:两个平均价格指教必须互相确认

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