正文 第7章 积极型投资者的证券组合策略:主动的方法(5)

聪明的投资者 时间:2019-12-29 浏览
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    # 请注意,格雷厄姆坚持以过去多年的平均利润来计算市盈率。这样,就会使以暂时性的高利润为基础而高估公司价值的机会下降。可以设想,如果一家公司前12个月的每股利润为3美元,但前6年的平均每股利润只有50美分,那么哪一个数(突然出现的3美元,还是长期存在的50美分)更有可能代表长期趋势呢?以最近一年3美元的利润来计算,25倍的市盈率将使该股的定价达到75美元。但是,以过去7年的平均利润(总共6美元的利润除以7,得出每股年均利润为85.7美分)来算,25倍的市盈率得出的该股价格只有21.43美元。不同的选择之间存在着很大的差别。最后要指出的是,华尔街如今普遍使用的方法(主要以“下一年的利润”来计算市盈率)是格雷厄姆极力反对的——你怎能以尚未获得的利润来对公司进行估价呢?这就好比根据灰姑娘将在某个角落建新的城堡这种谣言来确定房屋的价格。

    年以来,股市的主要特征是,一种高度投机性的因素进入了某些公司的股票之中,这些公司取得了非常显著的成功,而且,它们本身享有很高的投资信用级别。(它们拥有最佳的信用地位;而且,它们借款所支付的利率是最低的。)这种公司的投资质量,或许在很多年内都不会发生改变,但是,其股票的风险特征却是依赖于股市变化的。公众对这种股票的热情越高,股价上涨的速度相对于其实际利润的增长就越快,同时,这种股票的风险也就越大。 *

    读者可能会问,情况难道不是这样吗?普通股真正的巨额收益落到了下列人的手中,他们在早期对未来非常看好的公司投入大量的股本,并坚定不移地持有这些股份,直到其价值上涨100倍或更高。答案是肯定的。但是,从一家公司的投资中获取的巨额财富,几乎总是由下列人来实现的:他们与特定的公司有着密切的联系(通过雇用关系和亲属关系等),从而使他们将自己大部分的资金以一种方式投入进去,并且在各种情况下都始终持有这部分投资——尽管一直都有许多似乎能按高价出售的机会在引诱着他们。没有这种密切的个人联系的投资者,会不断地面临着这

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