正文 第7章 积极型投资者的证券组合策略:主动的方法(11)

聪明的投资者 时间:2020-01-01 浏览
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    录)的4倍,而且也低于其净流动资产的价值。1972年3月,该股票的售价为34美元,仍然只相当于上一次报告利润的5.5倍,而且大约相当于其增长后的净流动资产价值。

    目前,这方面的另一个例子是加州标准石油这家重要的企业。1972年年初,其股价(为56美元)大约与13年前的一样。整个时期,公司的利润一直都在稳步增长,尽管增长速度相对较慢,但只有一次小幅下降。公司的账面值大约与市值相当。虽然公司1958~1971年期间一直拥有非常好的记录,但是,其年均股价从未达到过当期利润的15倍。1972年初的市盈率仅有10倍左右。

    导致普通股价格偏低的第三个原因,有可能是市场没有了解公司的实际利润状况。这方面的一个典型例子就是北太平洋铁路公司——1946~1947年,该公司的股价从36美元跌到了13.5美元。公司1947年的实际利润接近于每股10美元。股价所受到的抑制,主要来自于其1美元的股息。被忽视的另一个原因在于,铁路公司特定的会计方法,掩盖了公司的大部分盈利能力。

    最容易识别的一类廉价证券是这样一种普通股:售价比公司(扣除所有优先债务后)的净营运资本本身还要低。 *这意味着,股票的买主根本没有支付固定资产(房屋和机器设备等)的价格,以及任何形式的商誉的价格。公司的价值最终低于其营运资本本身这样的情况是极少发生的——尽管可以看到少数的几个例子。可是,令人惊讶的是,市场上许多企业的股票都可以以这种廉价的条件获得。1957年(当时的市场水平并不是很低)的一项统计表明,大约存在150种这样的普通股。在表7-4中,我们对下列结果进行了归纳:1957年12月31日,从每家公司(一共85家公司,公司的相关数据可以从标准普尔出版的《股票指南月刊》中查到)购买到一股,并将其保留2年时间。

    * 格雷厄姆所说的“净营运资本”,指的是公司的流动资产(比如现金、可售证券和存货等)减去其全部负债(包括优先股和长期债务)。

    出于某种巧合,两年之内,这组股票中每一种的价格,都上涨到了大约相当于净流动资产总价值的水平。这一时期整个“股票组合”的价值上涨了75%,而标准普尔425种工业股的价值只上涨了50%。更突出的一点在于,没有哪一种股票出现过严重亏损,7种股票大约持平,78种出现了明显的上涨。

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