正文 第7章 积极型投资者的证券组合策略:主动的方法(12)

聪明的投资者 时间:2020-01-02 浏览
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    在1957年之前的许多年内,这种建立在分散化基础之上的投资选择方法都能收到很好的效果。我们可以毫无保留地说,这是在发现和利用证券低估机会时的一种安全并有利可图的方法。可是,在1957年之后的整体市场上升时期,此类机会已非常罕见,而且许多可以利用的机会最终也只带来了少量的操作利润,有的甚至出现了亏损。1969~1970年的市场下跌,导致了新的一批“价格低于营运资本”股票的出现。在第15章介绍积极型投资者的股票选择时,我们将探讨这一类股票。

    二类企业廉价证券的情况? 我们所定义的二类企业,是指没有在重要行业中占据领导地位的企业。因此,这类企业通常都是自己业务领域的一些小企业,但是同样也包括非重点业务领域的一些主要企业。为了做出区别,任何已被称为成长股的企业,一般都不看作是“二类企业”。

    20世纪20年代牛市强劲时期,人们一般不对行业领导者和其他上市公司做出区分——只要后者达到了一定的规模。公众认为,中等规模的企业有足够的实力度过难关,而且它们比已有的大企业有真正更好的增长机会。可是,1931~1932年的萧条,给规模不是很大或内在稳定性不是很强的企业以沉重打击。有了这一番经历之后,投资者开始明显偏好行业领头羊,同时对处于次要地位的普通企业大多失去了兴趣。这意味着后一类企业的股价一般会比前者低许多(相对于利润和资产而言)。同时,这更进一步意味着,许多情况下,股价会下降到廉价股的水平。

    当投资者拒绝二类企业的股票时,尽管这些股票的价格相对较低,但他们却认为或担心此类公司的前景不好。实际上,至少在下意识里,他们会认为这些股票的任何价格水平都太高,因为它们是走向消亡的——正如1929年的类似理论,那时人们认为对“蓝筹股”而言,任何价格都不高,因为它们的未来前景是无限的。这两种观点都被夸大了,同时会带来严重的投资失误。事实上,与普通的非上市公司相比,规模中等的上市公司一般都称得上是大企业。我们没有正当的理由认为:这类公司的业务将无法持续下去;并且在经历了经济特有的波动之后,这类公司的投资资本总体上不能获得较好的回报。

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